鱼跃医疗:器械白马快速增长 国内并购及海外拓展值得期待

2015年收入快速增长25.09%，扣非净利润快速增长31.36%。2015年构建收益21.04亿，快速增长25.09%，归母净利润3.64亿，快速增长22.67%，扣非净利润3.51亿，快速增长31.36%，EPS0.62元，合乎预期，其中上械并表格收益2.94亿，归母净利润2305万。四季度单季构建收益4.7亿，快速增长48.32%，归母净利润3231万，上升-27.65%，扣非净利润5145万，快速增长89.00%。

2016年一季度单季构建收益7.27亿，快速增长35.71%，归母净利润1.42亿，快速增长30.86%，扣非净利润1.42亿，快速增长36.74%。　　三大产品系列务实快速增长，上械并表格助力医用临床业务。2015年，公司家用医疗系列收益9.5亿，同比快速增长11%；医用临床系列收益3.98亿，同比快速增长192%；医用排便及供氧系列收益7.5亿，快速增长9.3%。公司增大电商渠道拓展力度，业务增长速度多达100%，探寻快病管理的医疗+互联网模式，发售致密式制氧机、睡眠中呼吸机等新品。

2015年享有600多人营销团队覆盖面积1000多个专柜、100多个售后服务网点和各大电商平台。已完成对上械集团并购后，公司享有产品多达百种、将近万个规格，覆盖面积家庭医疗器械、医疗设备、医用耗材、中医器械、手术器械、药用贴膏和高分子辅料等各个方面，品类覆盖面积和批文数量皆领先行业。　　期间费用率上升0.53个百分点，经营现金流提高163.99%。2015年公司毛利率39.82%，上升0.16个百分点，若扣减上械集团并表格因素，公司销售毛利率为42.00%，下降2个百分点。

　　期间费用率20.96%，上升0.53个百分点，其中销售费用8.05%，上升0.78个百分点，管理费用12.78%，上升0.06个百分点，财务费用0.14%，提高0.31个百分点，每股经营性现金流0.93元，提高163.99%。2016年一季度期间费用率上升1.64%，经营现金流提高114.84%，毛利率上升0.99个百分点。

　　三大领域持续布局，渠道扩展和外延收购可持续。公司以家庭医疗、临床医疗、互联网医疗为三大核心业务方向，布局家用排便和心血管器械、临床高值耗材和手术器械、远程快病管理和临床等业务。

并购上械更进一步稳固了公司的行业地位，2016年公司将之后耕耘医院临床市场，探寻三大领域业务进展，优先统合上械集团并持续前进细分行业龙头企业的并购。　　成立德国公司进占国际市场，国内外合作持续前进，保持增持评级。公司白鱼投资不多达1000万欧元成立德国子公司，以鱼跃德国生产增进鱼跃品牌、产品、团队的国际化；2015年公司与阿里健康技术有限公司、辉瑞投资有限公司等国际一流公司创建战略合作关系，通过顶层设计为公司远程快病管理的格局性发展创建较好的生态圈。

我们寄予厚望公司的中长期发展，上调16-17年EPS0.84(原0.99)、1.05(原1.32)元，同比快速增长35%、25%；对应市盈率39、31倍；首次给与18年EPS1.32元，同比快速增长26%，对应市盈率25倍，保持增持评级。

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